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估值打五折,市场不买账?小米上市破发何解?

2018-07-09 16:00:02

  文/李俊慧 校对/陈莉

  小米终于还是破发了。

  2018年7月9日,小米正式挂牌港交所,做为港股首个“同股不同权”股票,被外界寄予厚望。

  当年阿里巴巴在选择港股上市还是美股上市时,就因为香港不支持“同股不同权”而选择美股市场,随后,阿里巴巴上市后在美股的表现,一度引发港股监管或准入机制的反思。

  如今,小米虽然拿到了昔日阿里巴巴追求的“同股不同权”待遇,但上市首日的表现可谓差强人意。截止7月9日中午,小米开盘即破发,跌幅一度下探至“-5.53%”。

  那么,小米上市首日开盘即破发,真的是近期金融市场动荡影响?还是小米模式或经营本身存在众多隐患,资本市场对小米阶段性不买账?

  目前来看,后者的概率或占比可能要更大一些。

  BigBang教训:乐视想要藉此描绘蓝图却陷入困境

  2016年10月19日,被冠以“乐视BIGBANG”名头的乐视(LeEco)正式全面落地美国发布会在旧金山艺术宫举行,当时可谓“盛况空前”,来自全球各地的近1500名媒体和各界嘉宾参加见证了此次发布会。

  但是,这个堪称乐视史上最激动人心的时刻,也成为乐视由盛转衰的转折点。

  一个月后,2016年11月6日,贾跃亭在内部发布了题为《乐视的海水与火焰:是被巨浪吞没还是把海洋煮沸?》的全员信,掀开了乐视移动业务出现的资金紧张问题。

  随后,乐视虽然展开了积极的自救,并引入融创孙宏斌150亿元的投资,但终究未能完全挽救乐视困局。

  事实上,在乐视危机爆发前,高歌猛进一直是乐视的特点,从每周开一场发布会,到拓展手机、电视、VR、汽车等多元生态,当时给外界的印象是,乐视根本就不缺钱花。

  现在来看,这种“不缺钱”是附加了不少条件的,比如,当时很多花出去的“钱”,都是贾跃亭股权质押的融资借款,也有一些是乐视系公司的抵押贷款等等。

  简单说,乐视陷入困局的原因主要是企业资金杠杆率过高且自身造血能力不足,过度依赖资本市场股价,致使融资环境改变后,难以自救。

  报喜不报忧:小米招股说明书选择性风险披露危害大

  2018年上半年,小米一口气发布了数字系列、红米系列及MIX系列等多款新品,差不多做到每周或每两周有一次新品发布。

  事实上,这个节奏或策略,与当年乐视的做法非常相似。

  简单说,这种通过新品发布做大销售盘子,意图提振资本市场的信心的做法,几乎所有已上市或待上市企业的共同选择。

  原本这种做法也无可厚非,毕竟,股价或估值的提升,就是要让别人看到想象空间,用现在的资金为未来的增长提前买单。

  不过,小米上市过程中最大的问题,可能是“报喜不报忧”比例严重失衡。尤其是小米面临的专利风险,尤其是已经立案的诉讼纠纷,小米只是做了选择性披露而非完整披露。

  比如,在小米上市之前,已经公开的与小米有未了结专利纠纷至少包括爱立信、荷兰皇家KPN、酷派及欧阳炳宇、袁弓夷等,涉及的产品既包括手机也包括电视,累计被索赔金额高达数亿元。

  但不论是在2018年5月3日首次在港交所披露招股说明书(申报稿),还是在2018年6月7日在国内披露CDR招股说明书(申报稿),抑或是2018年6月25日在港交所披露最终版招股说明书。

  对于其在2018年2月2日被欧阳炳宇起诉专利侵权的案件以及2018年6月21日被袁弓夷起诉专利侵权并索赔5000万元的案件,均未有披露。

  不过,小米在最终版招股说明书中披露了2018年5月30日被TOT在西班牙起诉专利侵权的案件。

  小米新征程:如期上市固然好,完整披露诉讼更安心

  2018年6月20日,就皇家KPN公司起诉酷派专利侵权一案,北京知识产权法院作出一审判决,驳回皇家KPN公司的全部诉讼请求。

  同时被皇家KPN公司的除了酷派外,还有小米以及TCL、摩托罗拉、HTC、OPPO等多家手机厂商。但是,对于这个案件,小米也没有在上市之前的招股说明文件中予以披露。

  如今,酷派一审胜诉,也意味着同期被起诉的小米等手机厂商,也有可能胜诉。

  简单说,对于各类诉讼风险,小米如果完整披露,则更容易让资本市场或股民感知到行业特征,以及相应诉讼风险的危害大小,但是,如果做选择性披露或不完整披露,反而会增加公众质疑或担心。

  为了稳定预期,让外界更好的理解小米模式,小米雷军早在第一版招股说明书中就强调硬件利润不超5%,意图让外界认识到小米并非硬件公司,此外,在招股过程中,对于小米估值还一度提出“腾讯乘以苹果”的说法。

  但是,不论小米模式是互联网模式,还是“硬件+软件+服务”模式,还是其他,只有持续的创造价值和利润,才能让大小投资人看到希望。

  从股价走势来看,小米一上市就破发多人令人遗憾,毕竟,那些拿着期权或股票的小米员工还是希望股价走高,那么,手中的期权或股票才有价值或变现的可能。

  当然,上市破发或流血上市,并不一定就说明小米股票不值钱,因为挂牌上市只是起点,开盘价也只是一个参照物,只要小米未来的盈利不断增强,下跌的股价终究还有机会上来。

  中国政法大学知识产权研究中心特约研究员李俊慧,长期关注互联网、知识产权及电子商务等相关政策、法律及监管问题)the end

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本文来源:腾讯 作者: 责任编辑:猪柳蛋

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